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正文字数.
三、铜市场发展史
01
铜期货交易平台
目前全球开展铜期货交易的主要为三大交易所：伦敦金属交易所（LME）、芝加哥商品交易所（CME）集团下属的纽约商品交易所（COMEX）、上海期货交易所（SHFE），即常说的伦铜、美铜、沪铜期货。另外，在印度的MCX交易所也有相关的铜期货交易。
其中LME是世界上最大的铜期货市场，全球范围内有重要影响的矿业公司、金属生产商和贸易商基本都是LME的会员，世界上全部铜生产量的70%是按照LME公布的正式牌价为基准进行贸易的。虽然美铜和沪铜交易也比较活跃，但是在铜上面的定价权依然掌握在伦铜手里。
年，作为全球第一个铜期货合约-LME铜期货上市。当时英国是世界上最大的铜生产国，能够自给自足，铜价长期固定，但是19世纪爆发的工业革命使得英国的铜消费量远远超过了产量，需要从智利大量进口铜。
而国内铜从建国初期才开始恢复生产，年上海金属交易所上市国内首个铜期货（CU），年上期所启动境外品牌注册，年上期所启动铜期货保税交割业务。年国际铜期货在上期能源正式挂牌交易。
图表38三大交易所铜期货价格（美元/吨）
从三大交易所铜期货价格走势来看，三大交易所的铜期货价格走势基本一致，换算成美元/吨之后，实际上沪铜价格要高于外盘LME铜价和COMEX铜价，沪铜与伦铜价差在美元/吨之内。
对比伦铜、美铜、沪铜的期价走势和沪铜-伦铜的期价走势，这里发现当铜期货价格走强的时候，沪铜与伦铜的实际价差也会扩大，并且走势基本相似。该波动规律在跨市套利中具有一定的参考性质。
1.1伦铜（CA）
伦敦铜即又称LME铜，交易时间最长，交易规则也最复杂，具有铜的定价权。简单来说LME进行交易的铜有两种：阴极铜（符合英国BS-标准的A级铜）、铜棒（规格标准为重量在-公斤之间的符合英国BS-标准的A级铜），其中阴极铜的交易最活跃。
年苏伊士运河的开通使得从马来西亚运输锡到英国的时间缩短为3个月，和从智利运铜到英国的3个月时间相匹配，这导致了LME独特的3个月内每日都是一个到期日的合约结构。
A级电解铜的合约规则为：合约数量单位25吨，报价美元/吨，价格波动最低幅度0.5美元/吨，三个月内为任何一个交易日。三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三。交易时间2:00-12:05，12:30-12:35(正式牌价)，15:30-15:35，16:15-16:20。与其它交易所不同的是，LME三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割，LME为即期铜也就是现货(CASH)铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜30美元，相反，现货升水却可以无限大。另外，LME无涨跌停板限制。
交易A等级的铜，包括场内价和场外价两个价，所以叫做综合，这两个价格通俗上说我们可以叫做喊价盘和电子盘，喊价盘是在LME场内进行的，每天会有分成六个时段成交，6个时间段会合成一个价格，这个价格就是我们看到的3伦敦铜的价格。在场内不进行交易的时候，会有一个电子盘在继续交易，于是就会出现第二个区别：综合是全天交易，伦敦铜就会有交易时间的限制。伦敦现铜就是加上升贴水之后的价格。
1.2美铜（HGQC）
芝商所旗下的COMEX是全球流动性最大的主要金属期货交易市场，COMEX挂牌交易的铜产品组合包括完整规模（full-size）和迷你（E-mini）期货合约和期权，还推出了基于每月平均价的铜日历掉期期货和铜平均价期权。交易方式有公开喊价、CMEGLOBEX电子交易和CMEClearPort场外交易，每天可以交易近24小时。通常COMEX两个时段交易较活跃：北京时间14点过后的欧洲时段；北京时间20点过后的美洲场内交易时段。
目前参与COMEX铜产品交易的包括商业套期保值者、对冲基金和CTA（商品交易顾问）、银行、经纪商和FCMs（CFTC认可的期货期权经纪商）、自营交易公司和个人交易者。
COMEX进行期货交易的铜，一般是高级电解铜，其他品质的铜如熔炼等也可以通过折算后进行交割。COMEX铜期货合约交易单位为0磅，交割等级为1号电解铜，变动单位0.05美分/磅，涨跌停板20美分/磅。
1.3沪铜国际铜（CUBC）
年3月上期所推出了沪铜（CU）期货，年11月上期所下属上海国际能源交易中心推出了国际铜（BC）期货。
国际铜（BC）沿用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的交易模式，交割标的物为上海保税区的A级阴极铜。目前国内保税铜仓库主要设置在上海、广东、江苏、福建和天津等地。
沪铜与国际铜之间的价差从原理上为增值税的值，CU的价格是含税价，而BC的价格是净价，不含关税、增值税等；CU包括完税交割和保税交割，而BC只能通过保税交割。BC的交割品级对应沪铜的交割替代品品级。而且国际铜的交割品级与LME一致（LME和国际铜的标准交割品是上期所阴极铜的交割替代品），其价格与LME铜价的差异除了受美元兑人民币汇率的变化影响外，主要反映的是铜在东亚地区的供需现状。
02
铜价历史表现
以LME3个月铜期价为参考依据，历史长期来看，-年以来铜价的表现可以分为9个阶段。
图表39LME3个月铜历史行情回顾
第一阶段（年-年）：日本经济泡沫破灭，美国经济衰退，世界经济剧震，铜价震荡下行。
第二阶段（-）：克林顿上任以来美国开始进入以信息技术为代表的“新经济”时代，美国经济强劲增长，带动铜市需求高涨。
第三阶段（年-年）：年三井住友铜事件爆发加上年亚洲金融危机，新兴经济体受到严重冲击，全球经济再次陷入增速放缓格局，铜市供大于求，铜价暴跌，一度触及美元/吨的低位。
第四阶段（年-年）：世界经济从事件后开始复苏，同时伴随着原油价格屡创新高和国际粮价大幅上扬，有色金属价格持续性攀升后高位震荡。
第五阶段（年7-11月）：全球金融危机蔓延，经济增长受限，国际市场有色金属价格直线下滑。半年时间国际铜价从历史高位跌至美元，跌幅达到68%。
第六阶段（年11月-年）：中国实施四万亿经济刺激计划，全球量化宽松启动，铜价在中美政策支持下大幅回升。
第七阶段（年-年）：量化宽松政策逐步退出，对经济刺激效果减弱，铜价震荡下行。
第八阶段（年至年）：全球经济复苏，大型矿山罢工，中国环保政策趋严，废铜进口预期收紧，供给端收缩，而需求端小幅稳健增长。
第九阶段（年-年）：全球经济增速放缓，民粹主义抬头，贸易风险增长，铜价震荡下行。
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